摊余成本
由摊余成本法谈到债券估值
原创： 邓布利多加香菜 运营小课程
3天前
一.摊余成本法的理解
摊余成本法，指的就是估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。
官方的解释可能显得晦涩难懂，要理解摊余成本法，首先要理解的是债券的发行与买卖存在着溢价与折价，而这其实也就是票面利率和实际利率的对比，折价发行是为了以后每期少付利息而在发行时给予投资者的补偿，而溢价发行就是发行企业因为以后每期要多付利息而事先得到的补偿。
接下来为大家分开举例来理解。
首先举一个简单的溢价发行的例子，甲公司于2000年1月1日以1,079.85元购入乙公司的5年期债券，面值1,000元，票面利率10%，每年付息100元，到期支付本金，可以通过公式：
计算出实际利率r=8%，那么实际每期的现金流变化为（全部保留至3位小数）：
由上表可见
每期的摊余成本减少额=实收利息-应得利息=现金流出-实际利率下应付的利息=票面金额票面利率-期初摊余成本实际利率
而摊到最后一期的期末摊余成本999.994元也就约等于票面金额1,000元了。
再举个简单的折价发行的计算例子来说，A公司于2000年1月1日以1,000元购入B公司的5年期债券，面值1,250元，票面年利率4.72%，每年付息59元，到期支付本金，可以通过公式：
计算出实际利率r=10%，那么实际每期的现金流变化为：
由上表可见
每期的摊余成本增加额=应得利息-实收利息=实际利率下应付的利息-现金流出=期初摊余成本实际利率-票面金额票面利率
摊到最后一期的期末摊余成本1,250.3091元也就约等于票面金额1,250元。
无论是溢价还是折价发行，都有每期账面成本=票面金额+剩余溢折价，而剩余溢折价会随着摊销而趋近于0，最终账面成本总会回归至债券的票面金额。
从本质
来说，摊余成本就是债券未来所能带来的现金流在当期的现值。
设M0为每期的期末本金也就是每期的摊余成本，X为每期的现金流出也就是实收利息，Y为票面金额，r为实际利率，债券期限为5年期（2000年初-2005年初），那么运用债券现值公式有：
则M0=2000年期末摊余成本=该债券未来5年的现金流折现至2000年初的现值。
同理：
则M1=2001年期末摊余成本=该债券未来4年的现金流折现至2001年初的现值。
以此类推：
则M5=2005年期末摊余成本=该债券票面金额，正如上面两个例子所示。
二.摊余成本法的应用
摊余成本法目前在我国债券基金估值中多在货币基金中采用，而在应用中多要搭配影子定价法来使用。
影子定价就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估，即“影子定价”。当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害。
从定义就可以看出，影子定价法是对摊余成本法的一个补充，摊余成本法虽然承认了历史成本对债券资产估值的影响，考虑了时间变化的影响，但是如果发生大额赎回的情况，基金经理要卖出原来打算持有至到期的债券，卖出价格比原先计入资产估值的价格低，而货币基金现金交付为T+1日，基金经理在T+1日卖出债券，亏损体现在+1日而不体现在+0日，那么+0日未离场的资金就受到损失，而如果所有投资者都担心会受到损失，就会引起雪崩式的资金离场。
在这种时候，摊余成本法与影子价格配合，一方面承认历史成本对债券资产估值影响，考虑了时间变化的影响；另一方面通过偏离度控制可以让基金估值紧跟市场价格的主要趋势。这一方法基本上做到了平衡各种因素对基金估值的影响，并在一定程度上保证了基金资产按照净值变现的能力。
三.债券估值方法的对比
债券型产品的估值方法总体分为两类：成本法和市价法。其中成本法又分为买入成本法和摊余成本法，成本法总体适用于持有至到期策略的投资；市价法又分为交易所的收盘价和第三方机构的估值价。
1.成本法
（1）买入成本法
买入成本法就是以债券的买入价格加上债券的应计利息来进行估值，但这种情况并没有考虑债券存在的溢折价情况，过于简单粗暴，在溢价时高估债券价值，折价时则低估债券价值。
（2）摊余成本法
摊余成本法就是在债券买入价和应计利息的基础上又考虑了每日摊销的溢折价，它可以在设定的波动范围内，保持投资账面净值和收益的稳定，同时通过登记簿来记录市价变动情况，不需要调整账面净值，相对来说既公允又便捷。
在目前的会计准则中，规定只有持有至到期类型的债券才可以采用摊余成本法估值，所以对于非持有至到期且不好估值的债券就会采用买入成本法估值。
因为持有至到期是债券投资的主要策略之一，所以成本法的优点主要就在于可以很好地回避市场波动的干扰，防止净值的大幅波动；但另一方面，因为被动变现现象的客观存在，如果必须变现就可能发生变现价与估值价的背离，所以一方面要对采用成本法估值的产品设定限制，首先根据存续期约束资产端的债券久期，其次考虑负债端的稳定性和结构，如是特定单一委托人还是特定多个委托人的委托结构；另一方面要搭配影子定价法和偏离度控制来使用。
同时，如果一个债券含有权益信息，如可转债和可交换债，存在行权转股的投资策略，理论上不能采用成本法估值。
2.市价法
（1）交易所收盘价
只有在交易所竞价系统交易的债券才能获得交易所得收盘价，而在银行间，上交所固收平台和深交所大宗平台的交易的债券都无法直接获得交易所的收盘价；另一方面债券的交易流动性也可能很差，其收盘价格并不公允。所以因为债券的流动性和交易场所问题，用交易所收盘价作为市价法的估值方法无法完全反映债券的真实变现价值，在使用前，必须对债券交易所价格的稳定性和公允性进行深入考虑。
（2）第三方机构估值
目前市场上第三方机构估值多采用的是中债金融估值中心有限公司（以下简称“中债”）和中证指数有限公司（以下简称“中证”）两家机构的估值结果，据了解，两家机构都是用统计作出各种债券收益率曲线、行业利差，再根据成交信息和曲线、利差一起对债券估值；两者的区别主要是中债依托于国务院、人民银行和银监会，中证依托于两家交易所和证监会，其统计样本不同，覆盖范围有差别，同时二者绘制收益率曲线时用的插值法不同，中债采用的是单调三次Hermite多项插值法，中证采用的是三阶样条插值法，所以中证的曲线比中债光滑。在公募基金行业实际业务操作中，一般银行间的债券使用“中债估值”，交易所的债券使用“中证估值”。
四.摊余成本法与资管新规
在2018年4月27日最新发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）中，为打破“刚性兑付”的预期，对于摊余成本法的适用范围又有了新的限定：
“金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：
（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。
（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。
金融机构以摊余成本计量金融资产净值，应当采用适当的风险控制手段，对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时，托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上，如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%，金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。”
资管新规对于货币基金的估值影响尤其瞩目，目前货币基金在摊余成本法下将净值稳定在1.00元，在资管新规下可能会被认定为隐性的刚性兑付，自然也就在改革的要求之下。以往的货币基金如果在极端情况下发生亏损常常由管理人计提的风险准备金承担，而在市价法的货币基金下则要由委托人来承担。对于摊余成本法货币基金监管的趋紧，也和2017年10月1日正式实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》相呼应。从打破刚性兑付的预期来看，未来可能出现摊余成本法和市价法货币基金共同发展的情况，根据不同的委托人结构来定制相应的估值方法。但是严格来看，资管新规的条款跟现行的货币基金的估值体系还有比较明显的差距。同时在十几年的实践中，摊余成本法和影子定价法结合的估值方法的有效性也已经被证明，市价法的改变，还需要证监会等监管机构和市场的共同论证。实际上，资管新规直接针对的主要是采用摊余成本法估值的银行理财和中短期债券基金。对于预期收益型产品来说，打破刚性兑付是其内在要求；对于中短期债券型基金，其久期是三年以下，成本价格与公允价值之间的差距会比较大，采用摊余成本法显然不公允。
简单来说，资管新规对于摊余成本法的新规的核心就是资产端和负债端的期限一定要匹配，严厉打击期限错配的资管乱象，估值方法和投资策略一定要适配。
以上本期运营小课堂就是关于摊余成本法和债券估值的相关内容，对于债券估值方法的选择和应用一直是市场和各参与主体关注的问题，也希望这次的讲解能为大家解决一些疑问，带来一些启迪与思考~
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